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2006年鋼鐵行業(yè)投資策略

作者：鋼結構網(wǎng)    
時(shí)間：2009-12-23 10:00:45 [收藏]

    我們認為在鋼鐵行業(yè)基本面下降趨勢確立的背景下，鋼鐵股很難形成戰略性投資機會(huì )，應該繼續堅持防御性投資思路。在這一思路下，我們認為2006年鋼鐵股仍以交易性投資機會(huì )為主。
    　　產(chǎn)品供過(guò)于求
    　　準確判斷鋼材價(jià)格的走勢將是對鋼鐵上市公司業(yè)績(jì)預測的基石。從幾個(gè)較大的鋼鐵上市公司的敏感性來(lái)看，鋼材價(jià)格是影響業(yè)績(jì)的最重要的因素。如我們對G寶鋼(600019)2006年的預測，鋼材價(jià)格波動(dòng)2％，業(yè)績(jì)波動(dòng)15％左右，而礦石價(jià)格波動(dòng)2％，業(yè)績(jì)僅波動(dòng)不足5％。
    　　從需求角度來(lái)講，我們預測2006年中國鋼鐵的需求量仍可以保持8.9％左右的增長(cháng)。但是從供給來(lái)看，由于2003年以來(lái)鋼鐵行業(yè)持續的高投資導致的新增產(chǎn)能在2005年下半年和2006年上半年集中得到釋放，迅速扭轉了鋼鐵行業(yè)的供需狀況，我們預計2006年中國鋼產(chǎn)量仍可能繼續增產(chǎn)4000萬(wàn)噸以上，增長(cháng)11.9％，產(chǎn)量增速繼續高于需求增速。
    　　我們認為2006年鋼鐵行業(yè)的矛盾沒(méi)有發(fā)生變化，仍將是如何在短時(shí)期內消化被大量低成本復制的龐大的供給能力。這一矛盾不解決，鋼材價(jià)格在中長(cháng)期內將不會(huì )有大的起色。
    　　可以預期的是我國將在未來(lái)3－5年內進(jìn)入總量供過(guò)于求的局面，而2003、2004年鋼鐵行業(yè)的鼎盛時(shí)期也可能是未來(lái)3－5年的一個(gè)高點(diǎn)。
    　　另外，激烈的價(jià)格競爭將是達成新的供求平衡的有效方式，而這一過(guò)程使鋼鐵企業(yè)的業(yè)績(jì)將持續低迷。
    　　鋼材價(jià)格下跌
    　　2005年下半年和2006年上半年是產(chǎn)能集中釋放的時(shí)期。2005年中厚板軋機新增產(chǎn)能962萬(wàn)噸、熱軋寬帶鋼軋機新增2722萬(wàn)噸、冷軋寬帶鋼軋機新增1327萬(wàn)噸、鍍鋅板機組新增603萬(wàn)噸、彩涂板機組新增118萬(wàn)噸。由于中厚板和熱軋板產(chǎn)能釋放過(guò)于集中和迅速，造成價(jià)格出現暴跌。
    　　我們對2006年價(jià)格走勢最為擔心的是冷軋板和涂鍍板。2005年新投產(chǎn)的項目包括寶鋼(170萬(wàn)噸，含80萬(wàn)噸鍍鋅)、包鋼(140萬(wàn)噸，含30萬(wàn)噸鍍鋅)、邯鋼(130萬(wàn)噸，含22萬(wàn)噸鍍鋅、12萬(wàn)噸彩涂)、唐鋼(130萬(wàn)噸，含30噸鍍鋅、15萬(wàn)噸彩涂)、華菱(140萬(wàn)噸，含30萬(wàn)噸鍍鋅)、首鋼(150萬(wàn)噸)、武鋼(215萬(wàn)噸，含105萬(wàn)噸鍍鋅、20萬(wàn)噸彩涂)、本鋼(190萬(wàn)噸，含30萬(wàn)噸鍍鋅)等冷軋機組，2006年將進(jìn)入達產(chǎn)期。
    　　另外，鞍鋼等新建的冷軋生產(chǎn)線(xiàn)將于2006年建成投產(chǎn)，冷軋板產(chǎn)量預計將明顯增加，我們預計至少增長(cháng)30％，而主要下游行業(yè)汽車(chē)、家電、建筑等行業(yè)的增長(cháng)率預計顯著(zhù)低于這一水平，我們猜測冷軋板價(jià)格有可能出現較明顯的下跌。
    　　盈利將明顯回落
    　　由于鋼材價(jià)格(特別是中厚板、熱軋板卷、冷軋板等)的大幅下跌，鋼鐵企業(yè)的暴利時(shí)代宣告結束。
    　　我們的估算表明目前一般的螺紋鋼、中厚板、熱軋板在目前價(jià)格下毛利空間已經(jīng)被擠壓的很小了，如果算上期間費用等，基本處于盈虧平衡點(diǎn)附近。而冷軋的毛利空間已經(jīng)出現暴跌，但仍有相當的盈利。我們預計2006年冷軋板的價(jià)格跌幅將較大，因此冷軋回歸正常利潤也將在不遠的將來(lái)可以預見(jiàn)。
    　　由于鋼鐵上市公司的差異化并不明顯，我們料想2006年各上市公司的業(yè)績(jì)將大幅度的下滑，甚至不排除個(gè)別原材料成本較高的企業(yè)出現虧損的可能。
    　　中國鋼鐵上市公司的差異化更多的體現在產(chǎn)品結構方面，由于鋼鐵企業(yè)近年來(lái)的投資大都集中在熱軋、冷軋方面，且都是普通產(chǎn)品占主要地位，使得產(chǎn)品結構的趨同性有一定的增強。而由于絕大多數的鋼鐵上市公司中并不包括礦山資產(chǎn)，縱向一體化完成的并不徹底，使得以上市公司為主體衡量業(yè)績(jì)的差異性并不非常明顯。
    　　關(guān)注三種交易機會(huì )
    　　基本面的走弱將使得鋼鐵股缺乏戰略性的投資機會(huì )。在此背景下，我們建議對鋼鐵股繼續采取防守策略。
    　　一方面，2005年3月份以來(lái)鋼材價(jià)格出現了非常顯著(zhù)的下跌，這將普遍的影響鋼鐵上市公司的業(yè)績(jì)。我們預計2006年鋼鐵上市公司的業(yè)績(jì)很可能出現50％甚至更高幅度的下滑。另一方面，從市盈率、市凈率、EV/EBITDA等指標的比較來(lái)看，目前國內鋼鐵股的相對估值已經(jīng)基本與國際接軌。
    　　然而，由于股權分置改革所引發(fā)的估值降低、鋼鐵上市公司權證的發(fā)行、行業(yè)低迷導致的兼并收購等都可能產(chǎn)生明顯的交易性投資機會(huì )，而這將是2006年鋼鐵股的主要投資機會(huì )。在此，我們提示三個(gè)方面的投資角度:
    　　第一，股權分置改革所帶來(lái)的對價(jià)支付使得鋼鐵股的估值降低，有可能成為短期刺激股價(jià)上漲的動(dòng)力，比如包鋼股份(600010)、太鋼不銹(000825)等。
    　　第二，股權分置改革所引致的金融創(chuàng )新(權證、權利及創(chuàng )設制度等)有可能存在套利機會(huì )，金融衍生工具與正股的組合也有可能成為鎖定風(fēng)險獲取收益的投資方式，比如G武鋼(600005)、G鞍鋼(000898)、G新鋼釩(000629)、華菱管線(xiàn)(000932)等。
    　　第三，因縱向一體化(整體上市)或橫向收購兼并所引起的投資機會(huì )，雖然兼并收購還沒(méi)有到最佳時(shí)刻，且交易成本很高，但仍有可能成為一個(gè)投資方向。我們建議交易性投資機會(huì )盡可能的快進(jìn)快出，并且在投資決策過(guò)程中依賴(lài)信息優(yōu)勢的重要性不言而喻。
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